自19世纪末俾斯麦首相创立以来，德国养老金体系规模最大的改革之一即将落地，将为现代基金管理人带来规模庞大的新增可配置资金。
长期以来，德国人接受低回报以换取本金保障；如今该国即将告别保守型证券与保险产品，对指数跟踪基金、私人信贷等更广范围的投资实施补贴。
德国基金行业协会BVI的数据显示，在养老金三支柱体系当中，仅私人养老金板块未来十年规模就将翻倍至约5000亿欧元（折合5770亿美元）。
德意志银行旗下德银资产管理、摩根大通资产管理以及先锋集团等机构正赶工开发新产品，适配2027年1月1日生效的全新制度。行业已经迎来利好，今年德国零售投资需求升温，推动基金行业管理资产规模突破5万亿欧元。
本次改革由弗里德里希·默茨政府主导，但促成这套新方案的政策转向早已酝酿许久，2023年在上一届政府任内便开始加速推进。这也体现出欧洲最大经济体已经意识到养老储备逻辑发生根本性变化：为获得体面退休生活，德国人终于愿意承担更高投资风险。
德银资产管理养老业务负责人比约恩·戴尔表示：“本次养老金改革将重塑德国养老储蓄格局，资金将从存款转向资本市场财富积累，变革正在席卷德国资管全行业。”
养老业务现已成为管理规模约1.1万亿欧元的德银资产管理的头号重点项目。戴尔在法兰克福接受采访时称，公司已经调配大量资源与专职人员布局养老业务，面向零售客户开展科普宣传，并为渠道合作方开展新产品夏季培训。
背后的动因在于，数百万德国民众或将首次成为投资者，他们逐渐意识到祖辈所依赖的养老金模式，已经难以适用于自身。
德国养老顾问通常建议退休人员需要拿到退休前净工资的80%，才能维持原有生活水平，但很多人实际达不到该标准。
经合组织数据显示，对于本十年步入职场的普通劳动者，法定养老金的净替代率仅为53%；若把自愿私人养老金纳入计算，替代率可提升至约68%。
道富投资管理欧非中东区负责人安·普伦德加斯特在采访中表示：“德国居民银行账户中躺着数万亿欧元储蓄，这些资金需要提升使用效率，增强民众财务韧性，同时拉动欧洲经济。”
多项改革同步推进。现收现付的法定养老金已经消耗联邦财政约四分之一预算，未来或将有超过300亿欧元资金流入金融市场。政府同时希望扩大由雇主配套缴费的企业养老金覆盖人群。
但当下金融行业的焦点集中在可让私人资金流入补贴型经纪账户的新规。该制度将取代21世纪初推出的里斯特养老金，旧制度保障本金，但投资回报偏低。
新制度让德国进一步对标美国，美国民众通过税收优惠的个人退休账户购买证券、基金。
市场普遍预计新规将利好低成本ETF基金，新规下标准账户费率上限设定为1%。投资者也可额外付费配置其他产品，例如欧洲长期投资基金（ELTIF），该产品面向普通投资者，可投向私募股权、私人信贷、基础设施。
标普全球评级表示，经过最长两年的过渡期后，改革有望为德国私人养老金市场每年新增260‑560亿欧元资金流入。只要能够尽早获取客户，基金行业未来十年将拥有稳定的资金流入预期。
标普分析师本雅明·海因里希接受采访时称：“投资者一旦选定账户，更换意愿往往很低。德国客户的客户黏性被市场低估。部分银行将此次改革视作一生仅有一次的机遇，大量市场份额将在明年重新划分。”
多名行业高管透露，资管机构销售团队正全力推动自家基金纳入新账户体系，主推低费率ETF，向理财顾问推介自家私募市场基金的优势。
先锋集团德国战略账户负责人法比安·贝恩克表示：“想要在明年1月备好产品，时间已经十分紧张。我们已经达成部分合作，同时正在和多家保险机构、经纪商、银行洽谈。”
贝莱德正联合银行与新型互联网经纪商，在平台上架ETF、主动管理基金，以及私募市场投资产品。
尽管私人信贷存在诸多负面报道，行业仍成功游说政府，将欧洲长期投资基金纳入养老账户投资范围。德国基金协会BVI首席执行官托马斯·里希特表示，这类产品期限长，适配养老投资需求。
里希特在采访中称：“德国没有简单一刀切禁止相关品类，这也是行业热情高涨的原因。”
资金流入固然利好整个金融业，但也会加剧保险行业竞争。保险机构长期在保本终身年金市场占据主导地位。储户除全新经纪账户之外，依旧可以选择传统保本类产品。
天狼星智库与Aeiforia咨询机构5月发布报告测算，现有里斯特养老金资金约2250亿欧元，其中超过四分之一将会发生迁移。
法兰克福ZEB咨询合伙人菲利普·弗兰克表示：“互联网新型经纪商大概率会从高净值及年轻投资者群体当中攫取最多新增客户。”
德国最大保险企业安联表示，将同步推出保本与非保本多类产品。包括最低1欧元即可投资私人信贷基金的互联网经纪商Trade Republic在内的新兴机构，也在为激烈竞争做好准备。
道富今年早些时候，已经和德国商业银行旗下数字经纪商合作推出低费率股票ETF。普伦德加斯特称，该资管机构正和德国其他平台谈判，进一步拓展本土销售渠道。
欧洲养老改革的必要性早已显现。伴随人均寿命提升、生育率走低，各国养老金体系承压加剧。十年之后，德国每两名劳动人口就要对应一名退休人员，同时利率相较历史水平持续处于低位。历经两次世界大战，德国养老金虽几经改革，但德国民众个人承担更大养老责任已是大势所趋。
BVI的里希特称：“自俾斯麦时代算起，这套体系已经陪伴德国人130余年，国家负责养老早已刻入大众认知。但旧制度正在慢慢拖垮我们。本次改革对德国意义重大，但我们依旧进度落后。”
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责任编辑：刘明亮
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